(網(wǎng)經(jīng)社訊)導(dǎo)讀：12月11日，港交所官網(wǎng)披露了“孩子王”提交的上市申請，公司上市材料被正式受理，“孩子王”將實現(xiàn)“A+H”雙平臺協(xié)同。然而，一系列大規(guī)模并購直接推高了公司負債水平，赴港上市能拯救“孩子王”嗎？（詳見#網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/hzwgjs/）
出品｜網(wǎng)經(jīng)社
作者｜可樂
審稿｜云馬
一、“孩子王”面臨業(yè)績重壓
12月11日，港交所官網(wǎng)披露了孩子王兒童用品股份有限公司(以下簡稱“孩子王”)在港交所提交的上市申請，公司上市材料被正式受理，獨家保薦人為華泰國際。
在2025年11月，孩子王臨時股東大會通過全部港股上市議案，計劃發(fā)行不超過總股本15%的H股，為這場持續(xù)近一年的資本運作邁出關(guān)鍵一步。孩子王方面表示，主要是為了深入推進公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，打造具有國際影響力的親子家庭服務(wù)品牌。
沖擊“H股”被市場解讀為孩子王破解當前困局的關(guān)鍵一步。公司計劃將募集資金用于海外拓展、收購及品牌推廣等領(lǐng)域。赴港上市的直接目標之一是緩解債務(wù)壓力，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。截至2025年三季度末，孩子王短期借款為1.5億元，一年內(nèi)到期的非流動負債大幅增長41.46%至9.49億元，而長期借款更是飆升125.35%，達到20.44億元。公司試圖通過赴港上市融資來推進國際化，以突破國內(nèi)市場的內(nèi)卷困局。
與此同時，孩子王也在尋求業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新。公司積極布局AI+消費賽道，首家Ultra門店在上海徐匯萬科廣場順利開業(yè)，深度融合潮玩IP、谷子經(jīng)濟與AI科技。公司還成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶，構(gòu)筑AI賽道新增長動能。
網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心主任曹磊表示，這是“孩子王”在外部業(yè)績增長與內(nèi)部財務(wù)壓力雙重背景下，為尋求新增長點和緩解財務(wù)困境而采取的“攻守兼?zhèn)洹敝摺?/strong>
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，“孩子王”資產(chǎn)負債率達64.26%，有息負債規(guī)模遠超貨幣資金。此外，頻繁收購后，截至2025年三季度末商譽激增至19.32億元。曹磊認為，“孩子王”債務(wù)高企，港股融資可視為優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一步。而且在出生率下滑、國內(nèi)母嬰市場進入存量競爭的背景下，公司急于通過出海和跨界來突破增長“天花板”。
知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤稱，孩子王赴港上市是行業(yè)調(diào)整期的一次戰(zhàn)略突圍，兼具必要性與挑戰(zhàn)性。從積極層面看，此舉能拓寬融資渠道，為國際化布局、供應(yīng)鏈升級及新業(yè)務(wù)拓展補充資金，同時搭建“A+H”雙資本平臺，助力提升品牌國際影響力，契合打造全球親子服務(wù)品牌的目標。
“結(jié)合行業(yè)背景，母嬰賽道頭部集中化趨勢加劇，線上線下多業(yè)態(tài)競爭日趨白熱化，赴港上市有助于整合跨境資源，對沖國內(nèi)市場需求收縮的壓力。但市場也普遍將其解讀為緩解資金壓力的務(wù)實選擇，公司面臨的債務(wù)壓力與并購整合難題不容忽視。若后續(xù)無法清晰兌現(xiàn)國際化戰(zhàn)略價值，可能面臨估值折價壓力，核心在于能否將資本補充轉(zhuǎn)化為差異化競爭優(yōu)勢。”郭濤補充。
二、市值大幅縮水
截至12月8日，“孩子王”A股總市值約122億元，較巔峰時期的292億元人民幣跌超50%，市值蒸發(fā)超過170億元。
曹磊指出，這是行業(yè)性困境、公司激進戰(zhàn)略、內(nèi)部管理問題及資本市場信心流失共同作用的結(jié)果：
首先是出生率下滑，母嬰行業(yè)紅利消失，這也是目前天貓母嬰、京東母嬰、拼多多母嬰、抖音電商、小紅書等綜合類母嬰電商平臺，以及親寶寶、兔頭媽媽、美囤媽媽（寶寶樹旗下）、媽媽網(wǎng)、年糕媽媽等垂直類母嬰平臺共同面臨的問題。
其次是“孩子王”激進的“三擴戰(zhàn)略”與高溢價并購：高溢價收購樂友國際（超16億）和絲域?qū)崢I(yè)（16.5億，增值率583.35%）帶來巨大商譽（截至2025年Q3達19.32億元），且絲域?qū)崢I(yè)交易無業(yè)績對賭。為收購進行股權(quán)質(zhì)押和高額擔保，推高資產(chǎn)負債率至64.26%。
最后是主業(yè)承壓與內(nèi)部治理風險：“孩子王”主業(yè)依賴且毛利低：超55%收入來自奶粉，該品類毛利持續(xù)下滑。且多次因銷售不合格商品被行政處罰，2025年7月仍有門店被檢出產(chǎn)品不合格。員工也反映考核過重、變相“帶資上班”；實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)眾多，關(guān)聯(lián)交易占比高。
據(jù)國內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)消費糾紛調(diào)解平臺“電訴寶”（315.100EC.CN）顯示，2024年至今，“孩子王”涉及的投訴包括售后服務(wù)、商品質(zhì)量、網(wǎng)絡(luò)售假、退換貨難等，并入選網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心例行發(fā)布的《2024年度中國女性網(wǎng)絡(luò)消費投訴數(shù)據(jù)與典型案例報告》（報告下載：http://www.99poke.cn/zt/nxtsbg/）。此外，在2018年至今的母嬰電商投訴榜中，孩子王排在第二，此外入選的還有：貝貝(貝店)、媽媽購、美囤媽媽、飛鶴官方商城、媽媽幫、愛嬰室、麥樂購、樂友孕嬰童、母嬰之家、好貝樂網(wǎng)。
郭濤認為，孩子王市值大幅縮水是行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營隱患與市場信心三重因素共振的結(jié)果。行業(yè)環(huán)境方面，國內(nèi)出生率持續(xù)下行導(dǎo)致母嬰核心需求收縮，疊加消費板塊整體低迷，賽道估值中樞隨之下移。經(jīng)營層面，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，收入高度依賴低毛利母嬰商品銷售；重資產(chǎn)大店模式推高運營成本，單店效益持續(xù)疲軟；并購整合不及預(yù)期，跨界收購標的引發(fā)協(xié)同性質(zhì)疑，高商譽暗藏減值風險。市場信心層面，市值管理缺位加劇信心崩塌，面對股價下跌未出臺有效穩(wěn)定措施，投資者對其“外延并購換增長”模式的可持續(xù)性存疑，疊加主力資金持續(xù)流出，最終導(dǎo)致市值腰斬。
三、海外市場機遇與風險并存
對于二次上市目的，除至今未被寫在財報中的海外市場外，“孩子王”曾于2024年末透露未來5年的發(fā)展規(guī)劃，即實施“千城萬店”擴張計劃、建立短鏈直采體系、構(gòu)建同城數(shù)字化即時服務(wù)體系，以及引入AI智能技術(shù)應(yīng)用四大方向。
短期（1-2年）內(nèi)，“絲域養(yǎng)發(fā)”的小規(guī)模試水可能取得局部進展，但難以對公司整體業(yè)績產(chǎn)生重大影響。而母嬰主業(yè)的全面出海，在財務(wù)問題未得到實質(zhì)性緩解、國內(nèi)并購業(yè)務(wù)未成功整合之前，大規(guī)模推進的風險極高。
長期看，其勝算取決于兩個核心問題的解決：一是通過港股上市真正改善財務(wù)狀況，并為海外業(yè)務(wù)提供長期“彈藥”；二是證明其具備強大的跨文化、跨區(qū)域的精細化運營和整合能力，這比單純的模式復(fù)制要困難得多。
曹磊認為，“孩子王”布局海外市場，是在國內(nèi)業(yè)務(wù)面臨增長瓶頸下，一次機遇與挑戰(zhàn)并存的“突圍嘗試”。其機會在于通過旗下“絲域”品牌在新加坡開設(shè)首店，公司能以較低成本和風險，測試海外市場的消費習慣、運營流程，為母嬰主業(yè)的出海積累經(jīng)驗?！澳笅肓闶?養(yǎng)發(fā)服務(wù)+AI硬件”的組合，理論上可以滿足家庭用戶的多元需求，在海外市場可能形成差異化優(yōu)勢。
“除沉重的財務(wù)負擔外，“孩子王”也面臨商業(yè)模式本地化的巨大挑戰(zhàn)：其國內(nèi)成功的“大店+重度會員服務(wù)”模式，在成熟海外市場將面臨高昂的租金、人力成本和完全不同的消費習慣考驗。且港股投資者對公司盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量及高商譽、高負債的模式持審慎態(tài)度。若公司不能講出一個讓市場信服的、高質(zhì)量的成長故事，即便上市成功也可能面臨估值壓力?！辈芾诒硎?。
無獨有偶，郭濤也認為，孩子王海外布局機遇與風險并存，短期挑戰(zhàn)大于長期機遇，勝算取決于資源整合與本土化適配能力。機遇方面，其積累的線下場景運營、會員服務(wù)體系及多業(yè)態(tài)擴張經(jīng)驗具備可復(fù)制性，疊加港股上市后的資本支持，有望在東南亞等母嬰消費潛力市場實現(xiàn)突破；同時，國內(nèi)母嬰零售同質(zhì)化競爭激烈，海外布局可開辟第二增長曲線。
挑戰(zhàn)方面，海外市場面臨本土龍頭與國際品牌雙重擠壓，需重新搭建供應(yīng)鏈與渠道網(wǎng)絡(luò)，前期投入大、回報周期長；不同地區(qū)消費習慣、育兒理念差異顯著，國內(nèi)成熟的“商品+服務(wù)”模式需深度本土化調(diào)整；公司當前面臨的債務(wù)壓力、并購整合難題等內(nèi)部問題尚未解決，資源分散可能影響國內(nèi)主業(yè)穩(wěn)定。此外，跨境物流、合規(guī)監(jiān)管等隱性成本也將考驗精細化運營能力，短期勝算有限，長期需以本土化創(chuàng)新突破壁壘。
孩子王的港股征程本質(zhì)上是一場在高商譽、高負債與低估值之間尋求的艱難平衡。即便成功登陸港股，也難以從根本上扭轉(zhuǎn)市場對其長期盈利模式和資產(chǎn)質(zhì)量的質(zhì)疑。對于這家母嬰零售巨頭而言，真正的挑戰(zhàn)或許不是如何獲得更多融資，而是如何在規(guī)模與健康之間找到平衡點。
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